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科創引領未來 科技股牛市會很長

2019-04-17 15:29 來源:網絡  作者:求是新聞
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科創引領未來 科技股牛市會很長 不管投資者有沒有準備好,金融危機后,科技股就突然出現在中國投資者面前。這不僅是因為騰訊、阿里和百度三大巨頭的空前成功,在A股也出現眾多百億以上市值的TMT類股票。投還是不投可能是一個問題,但如果是市場的主力,一定不
科創引領未來 科技股牛市會很長

“不管投資者有沒有準備好,金融危機后,科技股就突然出現在中國投資者面前。這不僅是因為騰訊、阿里和百度三大巨頭的空前成功,在A股也出現眾多百億以上市值的TMT類股票。投還是不投可能是一個問題,但如果是市場的主力,一定不能視而不見。”2013年,廣發基金副總經理朱平撰文《科技股的投資定律》,提出他對投資科技股的看法。  

考驗內力 自上而下與自下而上結合選股

“亞馬遜、Netflix都是知名的大型科技公司,具有核心的競爭壁壘。因此,雖然這兩家公司目前都還沒有多少盈利,但這并不影響它們成為優秀的公司,得到較高的估值。”對于如何評估科技股的價值,朱平胸有成竹。

“亞馬遜有較高的可支配現金流,公司在網絡基礎設施的搭建上大量投入,這為它持續帶來大量用戶和收入的增長;Netflix有較高的AURP值、龐大的流量數據,公司可以通過積累起來的數字資產,打造自帶流量的自制劇,從而改變靠藝人帶流量的現狀,不僅能節省成本,增強公司的盈利能力,未來甚至能顛覆整個娛樂業。”朱平說。

科創板雖然尚未正式開板,但經過多年研究和投資科技股的實踐,朱平已經形成了成熟的科技股投資體系。在他看來,有別于A股的傳統成長股,科技公司在不同發展階段的盈利能力、風險水平、成功的概率均有所不同,應采取差異化的定價方式。根據企業發展階段,科創板上市企業大體可以分為三種類型。

朱平進一步介紹,第一類是已通過模式創新或產品創新實現“贏家通吃”的企業。這類公司的產業相對成熟,卻少有競爭者,企業有穩定快速增長的業績,可以用PEG進行估值;第二類是產品處于導入期或成長期的企業,這類公司的商業模式相對穩定,行業競爭格局基本成型,但公司盈利不高,后續仍需研發和銷售投入,評估公司時更多的是衡量產品或者服務可能擁有的市場空間及已經獲得的銷售收入或現金流,一般可以用P/S市銷率來估值;第三類是產品仍處于投入期的企業。這類公司投入大量資金進行研發,可能只有核心技術,正式產品或服務剛剛成型,研究這類企業時需重點關注“技術或產品突破”,而對財務指標寬容度較高。朱平指出,對于初創期的科技企業,投資者不能通過傳統的財務指標來評估企業價值,而需要以更長遠的眼光去判斷一項技術、一項業務未來可能有多大的市場空間,能創造多大的價值,由此來倒推現在的估值。

談及公募基金投資科技股,朱平認為需要將自上而下和自下而上相結合。首先,基金經理要自上而下把握未來科技產業的發展趨勢,選對行業,找準賽道。“科技股對投資人的專業能力要求非常高:一是要看對方向,對一項技術或一個產業未來趨勢的判斷要前瞻而準確;二是對科技股的未來要有信仰般的執念,這樣才能堅持長期投資。”要做好這兩點,基金經理必須對科技產業進行深度研究。

自下而上層面,則是基金經理對企業硬核實力和軟實力的深入研究和把握。“硬核科技比拼的是企業在技術和產品領域的壁壘,行業競爭符合摩爾定律:頭部企業的技術領先一步,其收益的主要來源就是技術領先的部分,行業競爭中其他競爭對手難以跟進。對于軟科技公司來說,規模即壁壘,頭部公司在用戶數量方面的優勢是中小型企業無法比擬的。”朱平介紹,科技行業的技術進步飛速,產品迭代周期較短,選出頭部公司后,基金經理也要自下而上及時對公司、對技術進行跟蹤和研究,評估公司所掌握的技術、所提供的服務的市場需求變化。

朱平表示,投資成功的科技股帶來的回報非常誘人,但其研究難度很高,非常考驗投資者的內力。“判斷一家企業現有業務的前景、管理團隊比較容易,要提前好些年預判一項技術能否引領未來的發展趨勢,這就太難了。”朱平認為,下一批頂尖的投資高手很可能是做科技股的。因為只有看得比別人更長遠,能夠準確評估企業未來五年甚至十年以后的價值,才能獲得企業成長帶來的長期回報。

共同成長 做優秀企業的守望者

“過去十年,中國受益于移動互聯網的科技紅利,華為等一批優秀公司脫穎而出。下一個十年,中國受益將比上一個十年更多,接下來中國會參與到全球科技產業的創新中。”朱平說,科創板肩負著扶持國家科技創新轉型升級的使命,將帶領中國抓住下一輪科技發展的紅利。

朱平指出,中國經濟正處于產業結構轉型的過程,從過去高度依賴房地產產業鏈,逐步向以科技創新為核心轉變。“科創企業是中國經濟轉型和發展的支柱,這些企業也需要資本市場扶持,而科技型企業融資與我國以間接融資為主的融資體系存在天然矛盾,因為科技型企業土地、廠房等可抵押要素少,更多的是技術、專利、品牌等。科創板將有助于提升直接融資占比,有利于科技型企業融資。”在朱平看來,科創板的到來,將疏通從A輪、VC、PE到最終上市的投資鏈條,拓寬創投基金的退出渠道,促進形成創投支持科技創新的正向反饋,發揮市場對提升科技創新能力和實體經濟競爭力的支持功能。

對資本市場而言,科創板試行注冊制,將吸引更多潛在的科技創新龍頭在國內市場上市。“這對前期研發投入較大、周期較長的硬科技初創企業來說意義重大。”朱平說,因資本市場上市制度的設計差異,阿里巴巴、騰訊控股等優秀的公司選擇在境外上市。如今,國家對資本市場給予高度重視,將科創板作為我國資本市場與國際接軌的試驗田,未來具有核心技術、發展仍處于初創期的企業有望在科創板上市。

對于投資者而言,未來將有機會分享有核心技術企業的成長紅利,提升投資回報。“A股平均回報為上市公司的市場平均ROE(凈資產收益率)和分紅之和。要提升A股的整體回報率,就應該從提升企業的ROE和分紅兩點著手,這就必須淘汰一批劣質的上市公司,因為它們攤薄了市場整體的ROE。”朱平認為,從長遠來看,只有更多的優秀公司上市,資本市場才能創造更高的長期回報。

按照這個邏輯,科創板的兩項機制有利于市場整體ROE的提升:一是科創板將采用注冊制,并且接受同股不同權。好處是能讓一些優秀的公司進入科創板,保證這個市場會有比較優秀的資產,這些資產將提高市場的ROE水平;二是科創板將有嚴格的退市制度,通過市場化的優勝劣汰機制,留下的都是非常優秀的資產,這些資產能夠創造現金流,提升上市公司的整體質量。

采訪最后,朱平表示,在科技股投資迎來春天之際,廣發基金將致力于成為“領先公司的加油站”和“優秀企業的守望者”,與優秀企業共同成長,努力為基金持有人實現更好的回報。

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